美国宏观经济表现、美联储货币政策预期以及地缘政治局势等是影响贵金属价格走势的重要因素。美国4月份ISM制造业、服务业PMI指数均不及预期，且跌破荣枯线，使市场此前的紧缩逻辑出现松动。此外，美联储5月份利率决议偏“鸽派”，美联储排除未来进一步加息的可能性，市场保留年内2次降息的预期，美元指数小幅走软。近期，美元还有一定回调空间，对商品压制作用减小。
白银工业前景偏乐观
白银工业属性较强，在半导体、消费电子、汽车电子和基础设施硬件等领域有较为广泛的应用，今年下半年，美国制造业可能开启补库周期，制造业可能进一步扩张，这将提振白银需求。
据统计，1993年以来，美国经历了9轮完整的库存周期，一个库存周期平均历时36个月，去库存平均历时16个月，补库存平均历时20个月。当前，美国正处于第10轮库存周期的去库存阶段的尾端，本轮库存增速于2022年6月份达峰，2023年11月份已经连续17个月下滑，或基本完成去库。2023年12月份—2024年2月份，美国库存同比增速逐月上涨，增速分别为0.41%、0.52%、1.03%，目前已有企稳迹象，表明美国去库基本完成。从美国库存周期来看，目前，制造业库存周期处于底部，后续有望开启新一轮补库周期，这可能增加白银的工业需求。
美联储年内加息预期消退
美联储5月份议息决议维持联邦基金利率目标区间不变，但从6月份开始，美联储将把美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，从而减缓其证券持有量下降的速度。美联储主席鲍威尔强调，美联储的下一步行动不太可能是加息，这似乎是给市场吃了一颗“定心丸”，即关上了加息的“大门”，但同时仍为今年美联储降息的预期留下一道“门缝”。
由于通胀具有较强黏性，美国经济反弹预期升温。鲍威尔对今年美国通胀下行仍保持乐观态度，但信心有所下降。未来，美联储降息的落地依旧存在两种场景：一是就业市场大幅降温；二是通胀重启下降趋势。从目前来看，这两种情形短期或难以出现，因此，美联储6月份议息会议点阵图仍将保留今年降息的可能，但降息的时点可能推迟到年底。目前，美联储政策预期相对偏宽松，贵金属价格或震荡偏强运行。
美国就业市场有所降温
美国非农数据波动加剧，劳动力市场缺口仍存，薪资通胀压力减弱。美国4月份非农就业人口增加17.5万人，预期为24万人，3月份从30.3万人上升至31.5万人。美国非农数据在近2个月大幅波动，4月份失业率环比略有提升，但依然低于4%。2022年以来，美国非农就业数据频繁下降导致数据稳定性和可信度降低，目前，美国劳动力市场仍然存在供应缺口。此外，薪资增速缓慢下降，由4.1%下降至3.9%，对通胀端压力逐步减弱。最新非农数据表明，美国劳动力市场出现一定程度的降温，市场对美联储今年首次降息的预期时间从11月份提前至9月份。
综合来看，美国经济走弱风险上升，美联储利率决议整体偏“鸽派”，市场对美联储年内降息保持乐观态度，叠加地缘政治局势仍具有较大不确定性，避险情绪对贵金属价格有一定支撑，在短期内，贵金属价格或以高位震荡为主，白银价格受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。从长期来看，市场仍维持偏多思路，其逻辑在于美联储9月份仍有可能启动降息周期，而全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性仍会加剧全球动荡局势，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。
白银工业前景偏乐观
白银工业属性较强，在半导体、消费电子、汽车电子和基础设施硬件等领域有较为广泛的应用，今年下半年，美国制造业可能开启补库周期，制造业可能进一步扩张，这将提振白银需求。
据统计，1993年以来，美国经历了9轮完整的库存周期，一个库存周期平均历时36个月，去库存平均历时16个月，补库存平均历时20个月。当前，美国正处于第10轮库存周期的去库存阶段的尾端，本轮库存增速于2022年6月份达峰，2023年11月份已经连续17个月下滑，或基本完成去库。2023年12月份—2024年2月份，美国库存同比增速逐月上涨，增速分别为0.41%、0.52%、1.03%，目前已有企稳迹象，表明美国去库基本完成。从美国库存周期来看，目前，制造业库存周期处于底部，后续有望开启新一轮补库周期，这可能增加白银的工业需求。
美联储年内加息预期消退
美联储5月份议息决议维持联邦基金利率目标区间不变，但从6月份开始，美联储将把美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，从而减缓其证券持有量下降的速度。美联储主席鲍威尔强调，美联储的下一步行动不太可能是加息，这似乎是给市场吃了一颗“定心丸”，即关上了加息的“大门”，但同时仍为今年美联储降息的预期留下一道“门缝”。
由于通胀具有较强黏性，美国经济反弹预期升温。鲍威尔对今年美国通胀下行仍保持乐观态度，但信心有所下降。未来，美联储降息的落地依旧存在两种场景：一是就业市场大幅降温；二是通胀重启下降趋势。从目前来看，这两种情形短期或难以出现，因此，美联储6月份议息会议点阵图仍将保留今年降息的可能，但降息的时点可能推迟到年底。目前，美联储政策预期相对偏宽松，贵金属价格或震荡偏强运行。
美国就业市场有所降温
美国非农数据波动加剧，劳动力市场缺口仍存，薪资通胀压力减弱。美国4月份非农就业人口增加17.5万人，预期为24万人，3月份从30.3万人上升至31.5万人。美国非农数据在近2个月大幅波动，4月份失业率环比略有提升，但依然低于4%。2022年以来，美国非农就业数据频繁下降导致数据稳定性和可信度降低，目前，美国劳动力市场仍然存在供应缺口。此外，薪资增速缓慢下降，由4.1%下降至3.9%，对通胀端压力逐步减弱。最新非农数据表明，美国劳动力市场出现一定程度的降温，市场对美联储今年首次降息的预期时间从11月份提前至9月份。
综合来看，美国经济走弱风险上升，美联储利率决议整体偏“鸽派”，市场对美联储年内降息保持乐观态度，叠加地缘政治局势仍具有较大不确定性，避险情绪对贵金属价格有一定支撑，在短期内，贵金属价格或以高位震荡为主，白银价格受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。从长期来看，市场仍维持偏多思路，其逻辑在于美联储9月份仍有可能启动降息周期，而全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性仍会加剧全球动荡局势，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。
