本期《铂金精粹》报告更新了我们对铂钯市场未来五年的预测。2025年，铂金市场预期将连续第三年出现大幅短缺，加之地缘政治对实物金属的争夺，共同推动价格攀升（迄今涨幅达71%）。我们预计当前价格水平不会对既定的短缺预测产生实质性影响，从2025到2029年，铂金市场年均结构性短缺量为19.3吨，相当于同期年均需求的8%。钯金市场将在2025至2026年期间持续短缺，此后将逐步转为供应过剩。

自我们上一期五年展望发布以来，铂金价格已完成对2025年5月启动的强势上涨的技术性整固。年初至今，铂价涨幅已达52%，在广阔地地缘政治背景下，不同区域间对铂金的争夺日趋显著。在中国市场，2025年第2季度铂金首饰与投资领域需求分别同比激增134%和176%。尽管当前需求趋势确实令人鼓舞，但在对中期预测进行修正时，我们对中国市场前景持更为审慎的态度，有迹象表明，随着终端用户逐步适应日益反映基本面变化的新价格水平，2025年第三季度需求已出现适度放缓。

展望近期铂价上涨的广泛影响时，我们认为当前的价格水平不会在中短期内实质性改变铂金的供需基本面。

• 基于已公开的矿业公司产量指引，我们的矿产供应预测进一步印证了产能受限的行业现状，目前市场对新增投资项目普遍没有兴趣。

• 我们的需求预测表明：相较于当前价格水平，动力系统电气化与氢能应用普及率对汽车及工业领域需求趋势的影响更为显著。尽管首饰领域需求对价格更为敏感，鉴于其相对于黄金及白K金的价格贴水，铂金持续推动了首饰领域需求的增长。

总而言之，尽管我们的预测出现多项调整，但对铂金供需预测的核心修正幅度相对有限（预计2026-2029年总供应量和总需求量分别下降0.3%和1.6%）。我们维持对市场持续短缺的预测，这进一步强化了铂金投资的逻辑。

图1 2022年至2029年铂金与钯金市场平衡状况

来源： 金属聚焦2022-2024年（钯金）及2022-2025年（铂金）数据、公司产量指引、WPIC研究

图2 铂金与钯金供需汇总表

来源： 金属聚焦2022-2025年（钯金）及2022-2024年预测（铂金）数据、公司产量指引、WPIC研究

简介

世界铂金投资协会的中期铂金供需预测旨在对《铂金季刊》已发布的评估与预测形成补充，其预测周期更具前瞻性，并支持更长期的情景分析。同样，我们的钯金预测也与铂金预测形成互补。 

《铂金季刊》报告及数据由金属聚焦公司(Metals Focus)为世界铂金投资协会独立编制，其中金属聚焦公司提供的预测数据仅涵盖未来一年期（当前为2025年度）。为免存疑， 

• 本报告涵盖的2026至2029年期间所有的铂金预测数据，除矿产供应量严格采用公开的公司产量指引外，均为世界铂金投资协会的预测。

• 本报告涉及的2025至2029年期间所有的钯金预测数据，除矿产供应量同样采纳公开的公司产量指引外，其余均为世界铂金投资协会的预测。

  世界铂金投资协会在其预测过程中，完全未采用金属聚焦公司(Metals Focus)面向客户提供的独立五年期预测报告中所包含的任何前瞻性数据或观点——该报告涵盖了所有主要铂族金属的市场展望。

世界铂金投资协会的研究主要基于案头分析，并不致力于通过建立各国及各行业的实地关系来获取新增/增量数据。我们供需模型所使用的信息和来源均来自公开渠道。 

关于本报告各模型及章节所采用的方法论完整说明，以及预测的风险分析，请参阅附录部分。

关键预测

我们修正后的展望对比2025年6月发布的《铂金精粹》供/需报告（链接）。自上次更新以来，美国已达成多项贸易协定，其关税水平普遍低于特朗普总统最初提出的国别对等关税方案（尽管瑞士是重要例外）。然而宏观经济不确定性依然高企，主要原因包括：1）中美正式贸易协定仍未达成；2）铜意外被纳入加税清单；3）美联储的独立性正面临挑战。

铜关税政策的宣布已对铂金市场产生涟漪效应。征收铜关税的逻辑令人费解，引发市场担忧其他金属可能面临类似风险。过去三个月间，交易所的铂金库存增加约8.1吨，此举反映出市场针对铂金等其他工业金属可能被加征关税的风险采取应对措施。美国交易所库存的持续增长，加剧了地域之间对铂金资源的竞争：2025年第二季度中国铂金进口量同比攀升26%，而欧洲地区则面临实物供应紧张局面，具体表现为伦敦场外市场曲线呈现现货溢价加剧与持续走高的租赁利率得到印证。具体表现为租赁利率高企及伦敦场外交易曲线呈现深度现货升水。

对金属的激烈争夺，以及2025年上半年矿产供应疲软，共同推动铂价在2025年5月至6月期间实现40%涨幅。尽管市场曾担忧铂价急速上涨的行情难以持续，但过去三个月，铂金交易价格稳定在1300-1500美元/盎司区间已有效化解了这一疑虑。随着美联储自2025年9月启动降息周期，贵金属板块预计将持续获得支撑。

2025年期间，铂价出现阶梯式上涨，促使我们需要重新审视供需价格弹性及其对预测的潜在后续影响。我们认为，当前铂金价格难以实质性改变铂金的基本面，预计在直至2029年的预测期内，铂金市场将维持短缺态势。

对于铂金，我们预期2026至2029年期间，市场年均短缺量为17.5吨（此前预测为20.7吨）。总体来看：

1.总供应量平均下调0.3%，其中矿产供应量的下调抵消了回收供应量的小幅上涨。

2.总需求量预测较此前发布的数据平均下降1.6%，其中首饰领域的需求增长被汽车领域需求下降所抵消——我们已调降燃料电池汽车的预测值。

对于钯金，我们现预期市场短缺状态将较此前预期延长一年，至2027年方转为供应过剩，且后续过剩规模将小于先前预测。

1.总供应量平均下调0.6%，其修正基准与铂金供应下调的依据一致。

2.总需求量平均上调1.7%，主要因为汽车领域需求预测上调——基于中国国7排放标准预计自2028年起实施的假设。此外，迄今为止，ETF累计流入6.8吨，已超出前期预期。

图3 预测显示铂金市场短缺量将维持在约15.55吨水平直至2029年，而钯金市场将在2027年由短缺转为过剩，但其过剩规模较先前预测有所收窄

来源：*金属聚焦为世界铂金投资协会《铂金季刊》提供2025年铂金预测数据、WPIC研究

经济叠加因素

尽管宏观不确定性持续存在，但2025至2026年，全球经济前景已趋于稳定。美国实施的贸易保护政策尚未导致全球经济增长急剧放缓或通胀急速攀升。尽管如此，特朗普总统提出的"大而美法案"及其对美联储的指责仍使市场不确定性维持在较高水平，这也导致美元在2025年持续走软。

一般而言，美元疲软对大宗商品价格构成支撑。同样，我们预期美联储于9月宣布的年内首次降息及其后续降息信号，将为贵金属价格提供支撑。美元贬值、关税政策不确定性以及铂金强劲的基本面，共同推动铂价在年内实现52%的涨幅。因此，尽管我们认为，虽然美国贸易政策对铂金供需动态的影响小于最初的担忧，但铂金投资逻辑的风险可能源于当前价格水平是否会刺激供应增长或导致需求减弱。

关于价格弹性的评估：我们认为，尽管2025年铂族金属价格持续上涨，但供需基本面均不会出现实质性改变。

到2029年，铂金和钯金需求将小幅减少

从2019至2024年的五年间，铂金总需求稳定在每年约255吨。同期，钯金需求的年均复合增长率减少了2.6%（图4）。展望到2029年的未来五年，铂金相较于钯金的相对优势将会放缓。世界铂金投资协会预测，铂金与钯金总需求的增长率将趋于一致，从2024至2029年两种金属的年均复合增长率均降至-0.9%，其中动力系统电气化引发的汽车领域需求逐渐萎缩是导致这一小幅下滑的主要因素。

图4 从2024至2029年的五年间，铂金与钯金总需求增长率预计将趋于一致

来源：金属聚焦（2019和2024）、WPIC（2029预测）

汽车领域需求

汽车领域是解读过去五年及未来五年铂钯需求相对增长率差异的关键细分行业。根据金属聚焦（Metals Focus）数据，2024年，在汽油车催化剂中受价格因素驱动发生的铂钯替换（按1:1替代比率），导致增加了22.4吨的铂金需求。尽管面临电动汽车市场份额攀升及柴油车需求下滑的挑战，替代效应仍推动汽车领域的铂金需求从2019年的84吨增至2024年的96吨（图5）。

图5 动力系统电气化是导致汽车领域铂金需求逐步下滑的主要因素

来源：金属聚焦（2019-2014）、WPIC研究（2029预测）

鉴于过去十二个月铂金价格相对钯金均价存在59美元/盎司的溢价（图6），替代效应预计将在2025年见顶后逐步逆转。世界铂金投资协会预测，反向替代（即钯金替代铂金）的规模将在2029年达到25万盎司/7.8吨。随着钯金开始受益于反向替代效应，它也将相对受益于中国国7排放标准，我们已将该标准纳入自2028年起的预测框架。因此，我们预期从2024到2029年期间，汽车领域的钯金需求跌幅将收窄至-0.9%的年均复合增长率，少于同期汽车领域铂金需求跌幅（-3.1%年均复合增长率）的三分之一。

图6 随着铂金价格相对钯金出现溢价，汽车领域的主机厂可能在汽车催化剂中实施反向替代

来源：彭博社、WPIC研究

2024年，汽车领域的铂钯需求总量（来自汽车催化剂）为348吨，预计到2029年将降至320吨。这一需求的减少相当于年均复合增长率从2024到2029年降至-1.7%，这与过去五年的下滑速度一致，支撑因素是轻型纯电动车市场份额从13%（2024年）上升至26%（2029年预测）。

图7 汽车领域的铂族金属需求将呈现长尾效应，其支撑来自纯内燃机车辆与混动车辆的双重需求

来源：国际汽车制造商协会、各地区汽车行业协会、WPIC研究

下调燃料电池汽车市场预期

在催化车辆之外的氢能领域，我们下调了对燃料电池汽车（FCEV）市场普及率的预期。目前，我们预期到2029年，燃料电池汽车对铂金的需求将占汽车领域总需求的3%，较此前预测的10%显著下调（图8）。制约燃料电池汽车普及的核心阻力仍然是成本高昂、基础设施匮乏，以及政策支持不足，而近期多国推迟减排目标的趋势也可能进一步抑制对绿色技术需求。值得关注的是，自我们上一期展望报告发布以来，Stellantis集团已暂停其氢能开发项目的投资。燃料电池汽车市场份额下降带来的直接影响是：相较上一期五年展望，我们对2029年汽车领域铂金需求的预测从88.7吨下调至82.9吨。 

图8 燃料电池汽车普及进度缓慢导致汽车领域铂金需求预测下调

来源：金属聚焦（铂金：2025预测）、WPIC研究

中国首饰领域铂金需求的持续性仍有待时间验证

在其他非汽车需求领域，尽管二季度中国铂金首饰与投资需求增长强劲的报道引人注目，我们仍对中期预测保持审慎态度，未作重大调整。

来源：https://mp.weixin.qq.com/s/vRCXdC7nQInJa5XvlcNETw