镍及不锈钢年报要点：供需过剩格局不变，镍不锈钢难改弱势

沪镍方面，预计2025年走势继续震荡下行，镍铁的行业出清尚未完成，但是我们预计下半年或迎来阶段性的出清，有助于改善行业利润。特别是矿端紧张形势或在2025年有所缓解，有助于稳定镍铁利润，但同时也会带来镍矿、镍铁等价格重心逐步下移。干扰端主要关注印尼政府对供给的管控。此外，三元前驱体的需求还将进一步走弱。海外的电动车需求增速放缓，叠加储能领域快速发展，都将进一步压缩硫酸镍需求。纯镍方面的过剩压力不减。宏观方面，也需要关注特朗普上台后或有意增强美元指数，带来大宗商品价格走跌。

不锈钢方面，关注需求能否维持较好的增速。考虑到2024年四季度已有需求增速走弱迹象，特别是出口增速有所收窄，预计2025年的出口增速或进一步下降。此外，随着25年镍铁等价格进一步下移，或带来不锈钢利润维持低位震荡，亏损压力变小，则不锈钢减产动力或不足。预计2025年的不锈钢高库存依旧，但去库力度或不及2024年，导致价格重心仍会下降。（中期研究院 有色金属研究团队 李冰 投资咨询号：Z0020004）