去库可能加速 铜价或弹性上涨

来源：国泰君安期货  编辑部

春节假期期间，伦铜价格下探后回升，国内利好政策不断释放和海外库存的持续减少，对价格形成向上驱动。展望后市，宏观利好的不断显现和国内供需基本面的良好，将对沪铜价格产生支撑，并赋予价格较强的向上弹性。

政策利好释放

美国通胀数据的坚挺，给美联储降息之路蒙上阴影，但2024年降息3次已成为共识。美国1月CPI超预期，核心CPI环比创8个月以来最大升幅；美国1月PPI全线超预期，核心PPI同比加速上涨，服务类成本涨幅明显。市场对美联储降息预期再度回撤，两年期美债收益率增长超过10个基点，美元指数继续保持坚挺。但多位美联储高官支持夏季开始降息，2024年降息2~3次成为共识。同时，美国消费者的中期通胀预期创有记录以来最低，也有助于为美联储未来降息提供保障。基于当前的降息预期，美国市场流动性将修复，有利于支撑风险资产价格。

中国政策利好持续释放，经济数据表现优异。去年四季度，央行货币政策执行报告显示，用好新增的抵押补充再贷款工具，加大对保障性住房建设支持力度。同时，国家发展和改革委员会将会同有关方面采取更多务实举措，不断优化民营经济发展环境，提振民营企业发展信心。从数据上看，中国1月金融数据表现良好，社融同比增长，新增人民币贷款创单月历史新高。2024年春节期间，出行和消费数据良好，也表明中国经济进一步恢复。

供需基本面良好

铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，影响精铜产量。当前，铜精矿现货加工费TC为22.43美元/吨，据测算，冶炼厂亏损已经超过1500元/吨。铜精矿供应紧张不断发酵，现货TC持续弱势。根据SMM消息，某冶炼厂以20美元/吨的中低位TC向贸易商采购Las Bambas铜精矿；Serro Gorda铜精矿招标，矿山与贸易商成交TC在10美元/吨高位，这表明铜精矿现货TC或继续下降。铜精矿供应紧张已经开始影响国内精铜产量，部分冶炼厂因原料紧张而减少铜精矿投炉量，精铜产量持续下滑。

春节假期期间，海外库存持续回落，表明海外市场整体消费不断增加，从而推升铜价连续回升。春节后终端消费回升预期较强，铜材订单可能好于去年同期，也对价格形成支撑。多数线缆企业春节期间放假，但个别企业因订单急于交货轮班生产。受电网类订单支撑，今年春节期间线缆订单好于去年同期，多数企业仍有未完成线缆订单，这将支撑春节后企业快速复工。同时，多数企业对2024年电力和电网类订单充满信心，且民用电缆可能复苏较强，这有利于电缆和铜杆开工率的回升。铜管企业开工率走低，但是空调企业一季度排产良好，将支撑后期铜管订单。铜板带箔终端消费整体优于去年同期，铜板带箔企业复工将较去年同期提前。从企业订单判断，春节假期之后，下游企业在铜价偏低的背景下，将增加原料备库，国内社会库存去化速度有可能加快。

综合来看，美联储年内降息将为市场提供流动性，且中国利好政策持续释放，将不断提升市场风险情绪。从基本面来看，铜精矿供应紧张影响精铜生产，但加工订单良好且消费持续回升预期较强，国内社会库存将面临较快的去化，这将对铜价形成支撑，甚至赋予价格较强的向上弹性。