中国铂金期货上市被视为对南非铂族金属的重大利好

实物交割的铂金和钯金期货合约及期权于 11 月 27 日在中国广州期货交易所（广期所）开始交易。该交易所通过接受海绵状金属（sponge，即海绵铂/钯）交割创下了世界先例，这一进步对工业和汽车行业的终端用户极具吸引力。迄今为止，世界各地交易所只接受铂金铸锭和条块的交割。

尽管是世界上最大的铂族金属（PGMs）消费国，中国通常只是一个价格接受者，仅有其不同水平的进口量会对国际价格发现产生影响。

如今，铂金和钯金期货的上市被视为将增加中国未来需求预期对全球价格发现的影响力。

此外，提供另一种获得铂金和钯金敞口的机制支持了更广泛的流动性，其整体效应被视为对南非世界领先的铂族金属资源禀赋的巨大提振，因为加工商可以在 120% 的银行担保下注册其未来产量，且整个供应链的价格风险对冲（hedging）可能会降低回购折价。

广州将每日公布库存持有量，人们对其与约翰内斯堡证券交易所联动的希望日益增强，这将为南非带来现成的绿色金融衍生品体系。

“广州期货交易所的启动及其对国际参与者的开放，意味着中国未来的需求预期可以开始反映在价格发现过程中，这对市场将是非常有利的，”世界铂金投资协会研究总监 Edward Sterck 在 Zoom 采访中向《矿业周刊》（Mining Weekly）指出。

与其他期货交易所一样，敞口需要用交易所批准仓库中的实物铂金作为抵押，作为空头头寸的保证金。

随着交易量增加，这可能会导致需求拉动。由于进行铂金交易的上海黄金交易所（SGE）仅提供买入交割的单向交易，广州定位于吸引双向的国内交易量。

上海黄金交易所的铂金交易量平均每周约为 0.8 吨，远低于伦敦金银市场协会（LBMA）和纽约商业交易所（NYMEX）的平均现货交易量。截至 11 月 21 日，大阪交易所铂金标准期货的最新可用数据显示交易量为 7,157 份合约。

在 Sterck 看来，广州将在许多不同层面上带来显著益处。

首先，它将增加中国的流动性，并最终增加全球流动性。“如果你看看上海黄金交易所的铂金交易量，举个例子，它们平均每周只有大约 4 吨，而如果你看看，比如说，NYMEX 的交易量，更像是每周 200 吨。所以，显然，在中国引入另一个衍生品市场的能力具有大规模提升那里流动性的潜力。”

该交易所使铂金作为一种投资更容易获得。它还向中国内部的终端用户，并最终向国际参与者提升了铂金作为工业金属的地位，这创造了另一种途径，可以对伦敦、纽约、日本和中国之间的区域定价差异进行套利。

同样，这有助于增加流动性和市场参与者获得铂金的便利性。另一件要记住的事情是，在中国内部，历史上终端用户并没有一种容易获得的方式来管理价格风险。

“例如，首饰需求相关的制造商或投资产品的加工商或汽车制造商并不一定有能力轻松管理其价格风险。结果，特别是在涉及首饰和投资产品时，你往往会看到售价上有相当大的溢价，而回购时有相当大的折价。现在，管理价格风险的能力应该允许溢价折价的价差收窄，这只可能有助于消费者增强对铂金的信心，并吸引更多消费者进入投资和首饰领域。”

Mining Weekly：为什么一些分析师表示相信铸锭和海绵状金属形式的铂金及钯金供应将具有变革性？

Sterck：铸锭是传统形式。如果你看，例如 NYMEX，合格交割条块是铸锭，它们是 50 盎司的条块。广州期货交易所带来的创新之处在于接受海绵状金属交割的能力。这对某些终端用户特别有用，特别是想要海绵状金属来制造催化剂的汽车制造商和工业终端用户。我想，这对他们来说是一条快捷方式。他们不需要购买条块然后将其转化为海绵状金属。他们可以直接通过交易所获得海绵状金属。这让他们的生活更轻松，也许在一定程度上降低了他们的运营成本，并可能加速铂金的整体使用。

广州铂金期货的首次亮相发生在中国铂金市场结构调整的背景下，这是由于自 11 月 1 日以来取消了铂金进口的增值税（VAT）豁免。这对铂金也是利好吗？

总体而言，我认为是的。中国内部进行了相当广泛的增值税改革。受影响的不仅仅是铂金。黄金也受到了影响。解释一下这个变化，发生的情况是，以前，如果你通过上海黄金交易所购买铂金，你支付 3% 的服务费，但获得 13% 的增值税豁免。这对某些关心增值税的终端用户很重要，比如首饰商、投资产品制造商等。该豁免现在已被撤销。如果你通过直接进口到中国或通过二级市场购买铂金，那么该豁免并不到位，所以实际上，这一增值税变更在中国内部的上海黄金交易所市场和直接进口市场之间创造了公平竞争的环境。现在，最初，如果你提高某样东西的价格（这实际上就是此举的效果），这对需求可能略有负面影响。存在一定程度的价格敏感性，但总体而言，我们预计这将导致中国二级市场的改善，这将使金属更广泛地可得。对黄金的增值税变更稍微复杂一些，但实际上大多数黄金的增值税豁免也已被撤销，因此这也在铂金和黄金之间创造了一个更公平的竞争环境。现在考虑到黄金的交易价格相对于铂金仍有显著溢价，而且这已被证明对中国的黄金投资需求和首饰需求等相当具有破坏性，我们仍然认为从价格角度来看，铂金的基本面比黄金更好，因此对中国消费者更具竞争力和吸引力。

其他铂金期货交易所的表现如何？

这取决于你关注哪个交易所。如果你看 NYMEX，过去五年交易量翻了一番。期权交易量，我想，今年 1 月同比（YoY）增长了约 200%，所以总体而言，未平仓合约量和交易水平一直在相当显著地增加，反映了对铂金日益增长的兴趣，我们看到了更大的流动性，这是令人鼓舞的。如果你看大阪交易所，那里的情况就没那么健康了，交易量不如从前。它们最近有所回升，但还没有回到历史水平。

那么主要的结论是什么？

主要结论是，广州期货交易所的问世从投资角度开放了中国市场。交易所本身将通过经纪商向散户投资者开放，当然我们可能会因此看到散户对铂金的一些兴趣。它创造了在中国管理价格风险的能力，这对终端市场需求是积极的，更广泛和整体来看，中国是世界上最大的铂族金属市场，就像在许多大宗商品中一样，但由于迄今为止市场的结构和封闭性质，中国一直是价格接受者。除了他们的进口量之外，那里没有任何东西对国际价格发现有影响。广州期货交易所的启动及其对国际参与者的开放，意味着中国未来的需求预期可以开始反映在那一价格发现过程中，这对市场将是非常有利的。

铂金的投资吸引力

铂金作为投资资产的吸引力源于其供应短缺以及对地上存量（Above Ground Stocks）将在 2029 年耗尽的预期。

一级矿山和二级回收供应仍然面临挑战，高企的租赁费率表明市场条件紧张。

铂金是全球能源转型中的关键矿产，支撑着氢能经济中的关键角色，且铂金价格继续被视为处于历史低估水平。

（来源：miningweekly 翻译：世界铂金投资协会 ）