基本面平稳 铜价高位震荡

近期，铜价持续在均线密集区附近窄幅震荡，其间虽有外贸环境忧虑缓和推动，但并未改变震荡运行格局，沪铜主力合约成交量持续收缩。伦铜价格波动幅度较沪铜相对偏大，且在美元走弱带动下，伦铜表现强于沪铜。

宏观方面，商务部发布了中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国修改4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。该消息使海外宏观市场明显受到提振，市场风险偏好情绪回升，并一度助推铜价短暂走强至79000元/吨。近期公布的欧美经济数据整体平稳，美国5月Markit制造业PMI初值为52.3，高于预期值49.9，也高于前值50.2。欧元区5月制造业PMI初值为49.4，高于预期值49.2，也高于前值49。其中，德国5月制造业PMI初值为48.8，持平于预期值，高于前值48.4；法国5月制造业PMI初值为49.5，高于预期值48.9，也高于前值48.7；英国5月制造业PMI初值为45.1，不及预期值46.1，也不及前值45.4。宏观市场情绪较此前宽松。

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均下调10基点，中国1年期贷款市场报价利率（LPR）最新报3.00%，5年期LPR报3.50%。有分析认为，本次LPR下行，有望进一步提振居民住房消费的意愿和能力，促进住房消费需求释放。

从全球交易所库存情况来看，截至5月26日，LME铜库存较5月16日减少9600吨，至16.47万吨，前期LME与COMEX套利操作使LME铜库持续降低，目前库存水平较年初降低38%以上，LME市场库存偏紧格局正在形成；上期所铜库存减少9471吨，至9.87万吨，交割期过后，上期所库存再度回归下降趋势，目前，国内精炼铜显性库存已经相对偏紧；COMEX铜库存同期增加5967吨，至17.56万吨，3月以来，COMEX铜库存持续快速累积，与前期套利操作到货有一定关系。

近期，内外盘比值小幅震荡走弱，从8.200回落至8.154，相对之前的比值区间有所走弱。LME市场库存下降使铜现货价格表现持续强势，LME现货升水幅度再度走阔，对内外盘比值形成明显影响。考虑到前期海外铜套利操作依然有铜陆续流转，LME铜现货紧张程度仍有可能进一步加剧，并将带动内外盘比值区间再度下移。

供应方面，海外个别矿山出现运营不稳定因素。Kamoa-Kakula铜矿东段地震，Ivanhoe Mines于5月18日暂停了Kamoa-Kakula铜矿地下矿的运营；全球铜矿巨头Antofagasta 启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。由于铜精矿供应紧张，冶炼厂或要求2025年下半年采用“0美元”加工费（TC/RCs)。截至5月23日当周，进口铜精矿加工费报-44.28美元/吨，环比前一周再度下跌1.23美元/吨。铜精矿供应紧张问题已经持续多时，对铜产业链的影响也逐渐深化。此外，目前市场再生铜原料供应依旧紧张，国产和进口再生铜均呈现供应紧张态势。据SMM调研，5月，部分再生铜杆企业转向生产阳极板，有望短暂弥补上游原料供应紧张情况。二季度，国内计划检修的冶炼厂数量明显增加，据推算，5月，检修涉及粗炼铜产能82万吨、精炼铜产能90万吨，影响产量与4月相似，交割因素对市场的短期影响结束后，精炼铜流转偏紧态势将持续对铜价形成支撑。

需求方面，目前，线缆行业和汽车行业需求表现整体平稳。从线缆的终端消费表现来看，今年，电源消费继续表现积极，房地产需求整体平稳。汽车行业方面，今年，新能源汽车产销维持平稳增长，非新能源汽车产销提速明显，目前仍为汽车行业的季节性回升阶段，汽车产销仍有进一步走强空间。空调行业产销具有明显的季节性特征，目前进入空调生产的下行周期，空调的库存也在高位再度累积，因此，空调行业的用铜需求将依照季节性规律回落。

综合来看，海外宏观市场情绪恢复，供应偏紧格局对于铜价依然存在支撑作用，铜价将延续高位震荡态势。