行业新闻 | 铂金强劲反弹宣告下行周期结束

在历经数月价格走强后，铂金迎来全面性反弹，在短短一个多月内上涨 20%，同时也带动其姊妹金属钯金一同走扬。总体来看，铂金今年已上涨 44%，这背后主要有三大因素推动。

首先，金属储量正持续下滑，长期供应难以为继。第二，企业资产负债表恶化速度超乎预期，导致产量面临被削减的风险。

第三，对铂族金属构成根本威胁的电池电动车（因其不需汽车催化剂）市占率，实际上低于市场共识。这一意外因素此前未被市场价格反映。

过去铂族金属价格多呈区间波动，偶尔因空单回补而跳动，如今则显现出由供需基本面驱动的回升趋势。今年整体铂族金属篮子价格上涨 19%，钌与铑等金属皆上涨，仅锇价格未涨。

长短期因素皆在发挥影响。今年第一季豪雨影响了未泰铂业与英帕拉铂业（Implats）的生产。瑞银集团的数据显示，受此影响，南非在 4 月的铂、钯、铑三大金属出口下降了 25%，今年迄今下降 14%。

英伟达证券（Investec）的Nkateko Mathonsi 本月在报告中指出：“多重因素似乎正在汇聚，催化铂族金属市场新一轮上行周期的开端。”

这对矿商而言是个好消息。虽然包括英帕拉铂业与北方铂业在内的矿业公司股价表现已超出预期，但铂金近期的五分之一涨幅仍格外令人振奋。

过去六个月，多数铂族金属矿业公司仅能达成现金损益平衡。如今情况正开始改善。英帕拉铂业企业事务主管 Johan Theron 六月在回复媒体的电子邮件中表示，产业平均收益篮子已上升约15%，每 6E 盎司增收约 3,000 兰特，“这将直接反映在净利表现上。”

内德证券分析师 Arnold van Graan 看好从英美资源集团分拆出来的未泰铂业。他指出，该公司拥有最优质的资源，并且坐拥莫加拉奎纳（Mogalakwena）其中一座潜力极大的优质矿山。“未泰铂业仍是长期铂族金属投资的佳选，其优势主要来自于稳健的资产负债表。”

那么，在低迷期间受创最深的斯班－静水又如何？该公司表示，2025 年铂族金属价格篮子的改善，相当于为其带来 11 亿兰特的额外 EBITDA。若将此回溯至 2024 财年，营收可望增加 64 亿兰特。

再加上斯班－静水在南非的黄金业务盈利能力增强——2025 年第一季 EBITDA 为 18 亿兰特，而2024 年同期仅为 6.52 亿兰特——集团发言人 James Wellsted 表示：“2025 年整体集团利润将大幅成长。”

Van Graan 补充道：“斯班－静水对铂族金属价格的杠杆敏感度极高，是押注价格反弹的理想目标。”该公司股价今年已接近翻倍。

铂金价格走高，也使斯班－静水在美国 Stillwater 矿场面临的压力降低。该矿在 2024 年经历重组，削减 30 万盎司产量，约占总量的 50%。即便如此，剩余产量仍处于亏损状态。美国政府根据《通膨削减法案》第 45X 条提供的补贴虽有助缓解，但仍无法根本解决问题。

第 45X 条税收抵免，加上斯班－静水回收业务带来的 EBITDA，预计可将 Stillwater 总成本（含资本支出）降至每盎司 1,017 美元（铂金与钯金）。该矿若要生存，原本还需进一步削减成本——除非市场复苏，而这已成现实。Stillwater 篮子价格现已达每盎司 1,134 美元，堪称“获救”。

与此同时，中国对铂金首饰需求增加，意外成为推升铂族金属价格的第四个因素。根据世界铂金投资协会（WPIC）数据，2025 年第一季中国黄金首饰需求同比下滑 32%，而铂金首饰需求则同比增长 26%。

然而，这仍是从低基期反弹；中国铂金首饰需求在 2013 年曾达年需求 210 万盎司的高峰，现今仅约 50 万盎司。尽管婚礼数量减少、黄金戒指的加工成本较低，但珠宝商已开始将重心转向铂金。

当然，也存在一些需警惕的因素。英国咨询公司 SFA（牛津）认为，铂族金属价格上涨主要来自供应减少。然而某些关键需求部门（如玻璃业）仍呈现波动。此外，地上存量仍可能限制市场的持续复苏。就目前而言，铂族金属市场确实迎来了曙光。

来源：miningmx 翻译：世界铂金投资协会